前言：
當(dāng)下且在高度不確定且動蕩的宏觀環(huán)境里，黃金的“避風(fēng)港”屬性愈發(fā)凸顯。自2025年年初以來，國際黃金價格一路高歌猛進(jìn)，持續(xù)攀升至新高點。在黃金大牛市的背景下，我國黃金上游金礦公司們迎來了業(yè)績爆發(fā)。截至2025年2月18日，已有八家金礦上市公司披露2024年度業(yè)績預(yù)告。其中，七家金礦上市公司凈利潤呈現(xiàn)增長。與金礦企業(yè)“財大氣粗”不同的是，受消費市場卻表現(xiàn)疲軟，2024年下游黃金飾品上市公司的業(yè)績遇冷，呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢。
一、“避風(fēng)港”屬性愈發(fā)凸顯，金價持續(xù)攀升至新高點
當(dāng)下，黃金市場正彌漫著“根深蒂固的看漲情緒”，且在高度不確定且動蕩的宏觀環(huán)境里，黃金的“避風(fēng)港”屬性愈發(fā)凸顯。自2025年年初以來，國際黃金價格一路高歌猛進(jìn)，持續(xù)攀升至新高點。根據(jù)相關(guān)報道，2025年2月19日，倫敦金現(xiàn)價格一度觸及2944.3美元/盎司的高位；COMEX黃金期貨也同樣走強，漲幅超13%，報收于2962.33美元/盎司。國內(nèi)方面有關(guān)#金價#的話題于2025年2月19日也再次“漲”上微博熱搜。
截止2025年2月19日5點23時國際黃金實時盤價格
| 品種 | 今日價格 | 漲跌幅度 |
| 國際金價(美元/盎司) | 2944.24 | 9.11% |
| 國際金價(元（人民幣）/克) | 688.89 | 2.13% |
| XAU現(xiàn)貨黃金價格(美元/盎司) | 2944.24 | 9.11% |
| 倫敦金黃金價格(美元/盎司) | 2944.24 | 9.11% |
| comex紐約黃金期貨價格(美元/盎司) | 2962.33 | 13.33% |
| 上海AU9999黃金價格（元（人民幣）/克?） | 686.45 | 3.98% |
資料來源：金價查詢網(wǎng)，觀研天下整理
根據(jù)觀研報告網(wǎng)發(fā)布的《中國??黃金??行業(yè)發(fā)展深度研究與投資前景預(yù)測報告（2025-2032年）》顯示，造成2025年年初以來金價持續(xù)攀升的因素主要有以下兩大方面，具體如下：
一方面是自特朗普開啟第二任期，一系列關(guān)稅政策相繼出臺，使得全球經(jīng)濟不確定性大大增強。例如當(dāng)?shù)貢r間2025年2月18日，美國總統(tǒng)特朗普表示，將對進(jìn)口汽車征收25%左右的關(guān)稅，并最早于4月2日宣布這一消息。不僅如此，特朗普還宣布自3月12日起，對所有進(jìn)口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的新關(guān)稅，甚至計劃最早于4月針對每個國家實施對等關(guān)稅政策，目前具體細(xì)節(jié)仍在確定中。在此背景下，作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的黃金備受青睞，價格自然一路 “狂飆”。據(jù)相關(guān)媒體報道，自美國大選日以來，美國的黃金庫存已增加了一倍多，這是自新冠疫情以來迄今為止最大幅度的激增。目前美國金庫的黃金價值約為1060億美元，而在2024年11月5日時約為500億美元。
另一方面，除了關(guān)稅因素，全球央行持續(xù)購金也成為推動金價持續(xù)走強的重要力量。根據(jù)世界黃金協(xié)會報告顯示，2024年全球央行購金量勢頭強勁，總量高達(dá)1045噸，已連續(xù)第三年超過1000噸。其中，2024年第四季度購金量大幅增至333噸。同時根據(jù)世界黃金協(xié)會預(yù)計，2025年全球央行的購金需求將維持高位，年均購金量可能超過500噸。而全球央行的持續(xù)購金行為，為黃金市場注入了強勁動力，進(jìn)一步支撐了金價的上揚走勢。
而在這其中，中國央行表現(xiàn)十分積極。自2024年11月起，中國央行便開啟持續(xù)增持黃金。最新數(shù)據(jù)顯示，11月，我國增持黃金4.98噸；12月，增持規(guī)模進(jìn)一步擴大至10.26噸。進(jìn)入2025年1月，仍保持增持態(tài)勢，當(dāng)月增持黃金4.98噸，這意味著中國央行已連續(xù)3個月增持黃金儲備。2024年，中國人民銀行全年累計增持黃金44.17噸。截至2024年底，我國黃金儲備為2279.57噸，位居全球第6位，黃金儲備量再創(chuàng)歷史新高。
數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)，觀研天下整理
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，觀研天下整理
二、上游金礦公司們迎來業(yè)績爆發(fā)，營業(yè)收入與凈利潤進(jìn)實現(xiàn)不同程度增長
在黃金大牛市的背景下，我國黃金上游金礦公司們也迎來了業(yè)績爆發(fā)。截至2025年2月18日，已有八家金礦上市公司披露2024年度業(yè)績預(yù)告。其中，七家金礦上市公司凈利潤呈現(xiàn)增長，五家金礦上市公司凈利潤金額創(chuàng)上市以來新高。以國內(nèi)最大的金礦企業(yè)紫金礦業(yè)為例：2024年受黃金產(chǎn)銷量、銷售價格上漲以及公司持續(xù)采取降本控費措施影響，績預(yù)計再創(chuàng)歷史新高。預(yù)計2024年度紫金礦業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤約320億元，同比增長約51.5%，且歸母凈利潤首次突破300億元大關(guān)。
2024年度主要上市金礦企業(yè)業(yè)績預(yù)告
| 公司名稱 | 歸母凈利潤 | 同比增速 | 扣非凈利潤 | 同比增速 |
| 赤峰黃金 | 17.3億元-18億元 | 115.19%-123.9% | 16.7億元-17.4億元 | 92.79%-100.87% |
| 老鋪黃金 | 17.3億元-18億元 | 115.19%-123.9% | / | / |
| 山金國際 | 21.4億元-22.4億元 | 50.25%-57.27% | 21.9億元-22.9億元 | 55.26%-62.35% |
| 靈寶黃金 | 6.17億元-7.06億元 | 110%-140% | / | / |
| 紫金礦業(yè) | 320億元 | 約51.5% | 314億元 | 45.3% |
| 湖南黃金 | 7.83億元-9.29億元 | 60%-90% | / | / |
| 山東黃金 | 27億元-32億元 | 15.98%-37.46% | / | / |
資料來源：公司公告，觀研天下整理
與此同時，隨著金價上漲與業(yè)績提升，黃金類股票的價格也開始飆升。例如，湖南黃金在2024年漲幅超過40%，振幅超過110%；中金黃金漲幅超20%，振幅超100%；紫金礦業(yè)漲幅超21%，振幅近70%；赤峰黃金漲幅超11%，振幅超70%。
其實除了黃金價格上漲的因素，黃金產(chǎn)量的增加也是2024年金礦公司業(yè)績普遍增長的原因。例如在2024年，紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金產(chǎn)量為73噸，同比增幅約為7%；山東黃金、湖南黃金的黃金產(chǎn)量預(yù)計不低于47噸、49.7噸，相較上年同期均有所上升。
據(jù)中國黃金協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年我國共生產(chǎn)黃金534噸，同比增長2.85%；原料產(chǎn)金377噸，比2023年增加2噸，同比增長0.56%；黃金礦產(chǎn)金完成298噸，有色副產(chǎn)金完成79噸。其中大型黃金集團境外礦山實現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量72噸，同比增長19.14%。
數(shù)據(jù)來源：中國黃金協(xié)會，觀研天下整理
2024年我國新一輪金礦找礦突破戰(zhàn)略取得新進(jìn)展，三山島、多龍、北衙等24座礦山深邊部共新增資源量1570噸，遼寧蓋州大東溝地區(qū)發(fā)現(xiàn)低品位、超大型金礦，預(yù)估資源量超1000噸；膠東地區(qū)世界第三大金礦集區(qū)地位進(jìn)一步鞏固，萊州西嶺金礦成為我國最大單體金礦床，紗嶺、海域金礦已攻克超深豎井建設(shè)多項難題，進(jìn)入全面沖刺的關(guān)鍵階段。
三、下游金飾上市公司業(yè)績遇冷，呈現(xiàn)出明顯分化趨勢
與金礦企業(yè)“財大氣粗”不同的是，2024年下游黃金飾品上市公司的業(yè)績遇冷，呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢。比如在已發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告的部分公司中，萊紳通靈、豫園股份預(yù)計2024年歸母凈利潤同比均出現(xiàn)下滑，而萃華珠寶則預(yù)計歸母凈利潤同比增長。
2024年度主要上市金飾企業(yè)業(yè)績預(yù)告
| 企業(yè)名稱 | 凈利潤 | 同比增速 | 扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤 | 同比增速 |
| 周大福 | / | 下跌了44.4% | / | / |
| 明牌珠寶 | 2000萬元至3000萬元 | 下降幅度為81.14%至87.43% | 虧損1.4億元至1.5億元 | 下降幅度為350.79%至368.71% |
| 萊紳通靈 | 虧損1.8億元左右 | 大幅增虧1.36倍 | 虧損1.76億元左右 | |
| 豫園股份 | 1億元到1.5億元 | 下降幅度為95.06%到92.59%。 | 虧損20.5億元到22億元 | 下降幅度為354.38%到387.63%。 |
| 萃華珠寶 | 18120萬元至26490萬元 | 同比上年增長:4.91%至53.37% | 4670萬元至6830萬元 | 207.75%至350.09% |
資料來源：公司公告，觀研天下整理
雖然黃金飾品“知名品牌”六福集團(00590.HK)、周大生（002867.SZ）、老鳳祥（600612.SH）雖尚未發(fā)布2024年業(yè)績數(shù)據(jù)，但2024年三季報數(shù)據(jù)顯示，周大生、老鳳祥、六福集團在前三季度歸母凈利潤分別下滑了5.91%、44.4%和9.57%。
2024年主要上市金飾企業(yè)三季報
| 企業(yè)名稱 | 營業(yè)收入 | 同比增速 | 歸母凈利潤 | 同比增速 |
| 六福集團 | 49.14億元 | -27.22% | 3.918億元 | -5.91% |
| 周大福 | 355.4億元 | -20.43% | 22.82億元 | -44.4% |
| 老鳳祥 | 525.8億元 | -15.29% | 17.76億元 | -9.57% |
| 明牌珠寶 | 35.11億元 | 9.02% | 765.5萬元 | -93.06% |
| 萊紳通靈 | 8.825億元 | 55.78% | -4639萬元 | -140.57% |
| 豫園股份 | 361億元 | -8.72% | 11.59億元 | -48.12% |
| 萃華珠寶 | 33.25億元 | 0.9% | 1.167億元 | 26.26% |
資料來源：公司財報，觀研天下整理
對此可見，黃金飾品商業(yè)績不振，基于一個簡單的事實：盡管黃金價格一路上漲、居高不下，但黃金飾品的消費市場卻表現(xiàn)疲軟。根據(jù)中國黃金協(xié)會發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國黃金消費量985.31噸，同比下降9.58%。其中，黃金首飾532.02噸，同比下降24.69%；金條及金幣373.13噸，同比增長24.54%；工業(yè)及其他用金80.16噸，同比下降4.12%。
數(shù)據(jù)來源：中國黃金協(xié)會，觀研天下整理（WW）
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